日前，嬰幼兒配方乳粉企業澳優乳業（HK:01717，下稱“澳優奶粉”或“澳優”）公布了2021年第一季度業績數據。整體來看，澳優乳業的表現可圈可點，繼續保持增長態勢。

2021年第一季度，澳優的收入為21.83億元，較2020年同期19.33億元同比增長12.9%；毛利11.16億元，同比增長7.2%。不過，澳優的毛利率則同比減少2.8個百分點至51.1%，相比之下2020年同期的毛利率為53.9%。

過去的2020年，澳優的毛利率也同比減少2.6個百分點至2020年的49.9%（2019年為52.5%），澳優的盈利能力已經出現了下降。澳優解釋稱，由于疫情，基于業務單元整合活動衍生之一次性費用、作出額外存貨撥備及貿易虧損所致。

增長后勁乏力

貝多財經發現，撇除疫情的不確定因素外，澳優的業績表現也并非十分理想。數據顯示，2016年至2020年，澳優的營業總收入分別為27.40億元、39.26億元、53.90億元、67.36億元與79.86億元，持續實現上漲。

不過，隨著規模的增長，澳優的營收增速則出現了逐年下滑的情況。對比來看，其2016年至2020年總收入的同比增速分別為30.27%、43.29%、37.26%、24.99%與18.55%，增速自2018年起開始放緩。

而在2021年第一季度，澳優的營收同比增速更是下降至12.5%。按此態勢，澳優的營收增速或將在整個2021年度減少至個位數。從這個角度來看，澳優很可能將在未來幾年遇到“天花板”。

按產品來看，2016年至2020年，澳優的自有品牌牛奶粉銷售額分別為10.19億元、15.82億元、23.68億元、31.67億元與38.02億元，同比增速由2016年的53.0%增加至2017年的55.3%，再減少至2020年的20.6%。

2016年至2020年，澳優的羊奶粉銷售額分別為7.99億元、12.80億元、20.33億元、28.56億元與31.06億元，銷售額同比增幅也由2016年的48.0%逐增加至2017年的60.2%，再逐步下滑至2020年的8.8%。

換句話說，2017年是澳優發展過程中的一個轉折點，也是該公司歷史業績優異表現的相對高點，主營業務增速在2018年開始逐步下滑。而在疊加疫情影響的2020年，澳優的羊奶粉業務收入增速則降至個位數。

202年第一季度，羊奶粉業務更是掉入“冰點”——佳貝艾特所代表的羊奶粉版塊的收入為8.71億元，同比減少7.1%。其中，中國大陸貢獻的收入8.35億元，同比減少5.9%；中國境外其它地區的收入0.37億元，同比減少27.2%。

此前，澳優乳業曾在其財報中表示，雖然市場上各大品牌紛紛推出了配方羊奶粉產品，加劇了競爭的態勢，但該公司羊奶粉佳貝艾特依然保持著高速增長，領跑行業。

對于2021年第一季度羊奶粉業績下滑，澳優解釋稱，由于2019冠狀病毒在全球多個地區蔓延，導致封城及社交距離限制持續，故佳貝艾特在中國境外其他地區之銷售額以及私人品牌業務之銷售額雙雙下滑。

據藍鯨財經報道，香頌資本執行董事沈萌認為，一定程度上說明了羊奶粉作為小眾產品，其市場成長規模有限，羊奶粉的市場成長可能并不符合企業預期，這對于一直采取羊奶粉進行差異化打法的澳優而言，并不是好消息。

未來競爭加劇

根據中國社會科學院食品藥品產業發展與監管研究中心此前發布的《中國羊奶粉產業發展研究》，2008年羊奶粉的市場銷售額僅在3億元左右，到2015年突破50億元，預計2020年將達到100億元。

另據前瞻產業研究院發布的《2020年中國羊奶行業市場分析》，中國羊奶產品的市場規模由2014年的34億元提高到2019年的122億元，復合年增長率為29.5%。其中，國內產品和進口產品的市場份額分別為59.6%、40.4%。

此前，高級乳業分析師宋亮接受北京商報記者采訪時也表示，整體容量有限的情況下，供應量增長明顯，特別是藍河、蓓康僖等品牌的崛起，加劇了市場裂變，并在羊奶粉市場掀起了一場價格戰，這些都對澳優乳業造成了一定的沖擊。

對于未來羊奶粉未來競爭重點，宋亮認為，主要是供應鏈體系競爭，與渠道真正維護好利益分配關系等。同時，宋亮稱，“供應鏈完整強大，低成本高效率競爭必然優勝”。

此外，應加快線下地推和活動模式內容創新，加大C端引流投入，考慮大力推進母嬰店線上直播，培養母嬰店網紅人設，提升線上直播和線下專業地推活動的充分結合。

據宋亮預測，2021年，國內嬰幼兒配方奶粉行業的集中度將進一步提升，“2020年，前14家奶粉企業的市占率達到了90%，明年可能會提升到95%，14家也有可能變成12家�！�

值得一提的是，因疫情原因，澳優在國外的生產、制作環節也受到了波及。澳優在其2020年財報中表示，其于2020年年初在荷蘭興建新的嬰幼兒配方基粉設施項目，因封城而受到輕微干擾。

作為應對，澳優稱，其自2020年第二季起戰略性地增購原羊奶，購奶量稍高于生產需要，以確保若干主要成份供應穩定，從而應付配方羊奶粉產品生產需要。截至2020年末，其買賣該等產品所產生之經營虧損為0.63億元。

另據了解，曾有做空機構指出，“澳優的核心產品佳貝艾特羊奶粉中的乳糖并非來源羊奶，而是牛乳糖”。事實上，絕大多數消費者正是沖著100%羊奶粉才選擇購買佳貝艾特。

對此，澳優相關負責人在接受媒體采訪時表示，澳優并沒有利用羊奶乳糖誤導消費者，佳貝艾特羊奶粉的乳糖屬實為牛乳糖，“有關行政法規規定并未要求披露動物性來源，以及所有哺乳性動物乳汁功能及分子方面均為相同�！�

這意味著，佳貝艾特并非其所宣稱的純羊奶粉，相比之下則成了純羊奶蛋白。類似的做法，與網紅飲品品牌元氣森林所謂的“零糖”幾乎如出一轍。對于相關質疑，元氣森林也已經作出了道歉，承認存在誤導宣傳行為。

而今，佳貝艾特以及其背后的澳優乳業，又有什么樣的命運呢？相信時間會給出答案。